Gli ordini di acquisto e di vendita in borsa sono attivati in pochi millisecondi da computer opportunamente programmati. Il programma utilizzato a questo scopo si chiama programma di trading di arbitraggio (APT); alcuni chiamano questi programmi per computer anche robot trader. Il 6 maggio 2010, ad esempio, si è verificato il cosiddetto flash crash alla Borsa di New York, innescato da errori negli APT. In pochi minuti, i singoli titoli hanno perso metà o più del loro valore. Questi cali di prezzo possono causare grandi difficoltà alle aziende che dipendono dalle iniezioni di capitale. – Un buon novanta per cento degli ordini piazzati dai trader ad alta frequenza viene rapidamente cancellato senza essere eseguito; si tratta di una tattica nota come “quote-stuffing”. Il tasso di cancellazione molto elevato che ne consegue porta a una grande discrepanza tra la liquidità visualizzata del mercato e il fatturato effettivo degli scambi. Esistono diverse proposte per ostacolare questo rapido arbitraggio. Ad esempio, un trader ad alta frequenza dovrebbe essere obbligato a mantenere aperti per un certo periodo di tempo i prezzi a cui desidera acquistare o vendere una volta inseriti nel sistema. È stata presa in considerazione anche la possibilità di limitare il fatturato delle operazioni flash nella rispettiva borsa. – Tuttavia, fino a quando non saranno introdotte regole di vigilanza uniformi a livello mondiale e non sarà vietata la migrazione degli scambi su piattaforme esterne alle borse, è improbabile che il trading ad alta frequenza possa essere affrontato. È importante sapere che nella primavera del 2011 la quota di fatturato in azioni tramite HFH era di circa il settanta per cento alla Borsa di New York e già oltre il quaranta per cento nelle borse tedesche. Allo stesso tempo, il fatturato di HFH sui mercati dei cambi a livello mondiale è stato di poco inferiore al 50%. – La critica di base all’HFH è che il mercato normalmente aggiusta il prezzo di un’attività in base ai cambiamenti fondamentali del suo valore. Tuttavia, non è chiaro come gli algoritmi HFT, le cui decisioni si basano solo sulle entrate nel libro degli ordini (order book) negli ultimi secondi, possano servire a questo obiettivo di aggiustamento dei prezzi. Un’operazione in blocco di 10.000 azioni tra due grandi investitori porta sicuramente a una reale scoperta dei prezzi sul mercato. Il fulmineo movimento avanti e indietro di 100 azioni tra due algoritmi HFT, invece, non è un contributo alla scoperta dei prezzi e all’efficienza del mercato secondo i principi della ragione economica, e quindi al compito sociale del mercato di allocare le risorse scarse al miglior ospite. – Si veda il trading di algoritmi, lo spread denaro-lettera, il trading in valuta estera, il trading computerizzato, l’ora delle streghe, l’arbitraggio degli indici, le tattiche di riempimento delle quotazioni, la regola dell’up-tick. – Cfr. BaFin Annual Report 2010, pag. 69 e segg. (regolamentazione dell’HFT), Financial Stability Report 2011, pag. 76 e segg. (l’HFH sta assumendo una quota sempre più significativa nelle borse; pericolo di un improvviso esaurimento della liquidità in condizioni di mercato sfavorevoli; piani per regolamentare l’HFH), BaFin Annual Report 2011, pag. 90 s. (relazione sul trading ad alta frequenza; linee guida dell’ESMA), BaFin Annual Report 2012, pag. 64 (sforzi normativi a livello globale), BaFin Annual Report 2013, pag. 35 s. (obbligo di ottenere una licenza attraverso la legge sul trading ad alta frequenza del maggio 2013) nonché il rispettivo BaFin Annual Report, capitolo “International”.
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Professore universitario Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol., Dipl.rer.oec.
Professor Dr. Eckehard Krah, Dipl.rer.pol.
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