Política de un banco central orientada exclusiva o predominantemente a la provisión de una cantidad de dinero que tiene en mente, y no o apenas a los tipos de interés. – En épocas de crisis financieras, como en Japón después de 1990 y en todo el mundo en 2009, esta política parece ser el medio adecuado para evitar una contracción del crédito y amortiguar una recesión. – En concreto, hay varias formas, a saber: el banco central – compra bonos del Estado, lo que amplía la oferta monetaria; al mismo tiempo, el aumento de la demanda en el mercado de capitales tiene por objeto reducir los rendimientos de los papeles a largo plazo y ejercer presión sobre el nivel de los tipos de interés en su conjunto; – compra bonos corporativos y papeles comerciales. De este modo, el suministro de liquidez a las empresas está garantizado directamente por el banco central a pesar de una restricción de liquidez. Esta forma de flexibilización cuantitativa fue la elegida -además de la compra de bonos del Estado- por la Reserva Federal de EE.UU. en la primavera de 2009, a pesar de que pone en desventaja a las pequeñas y medianas empresas que no pueden emitir y dependen de los préstamos bancarios, es decir, provoca obviamente una competencia desleal; – compra bonos cubiertos, cuya calidad está sujeta a requisitos especiales -como el nivel de calificación, la elegibilidad como garantía en el banco central, el importe de la emisión respectiva-; las instituciones pueden así intercambiar estos papeles con intereses por dinero del banco central. En julio de 2009, el BCE compró a los bancos bonos respaldados por activos por valor de 60.000 millones de euros (bonos cubiertos como Pfandbriefe); – no compra valores, sino que los toma como garantía para la provisión de liquidez (dinero del banco central) de los bancos. Al mismo tiempo, flexibiliza los requisitos de las garantías admisibles (papeles elegibles para la refinanciación con el banco central) y amplía el plazo en el que los bancos deben devolver estos préstamos al banco central (operaciones repo). Este tipo de flexibilización cuantitativa fue utilizada por el BCE antes de comprar también Pfandbriefe y bonos cubiertos por un total de 60.000 millones de euros en junio de 2009. La variante descrita también se denomina “flexibilización cuantitativa pasiva” (política reforzada de apoyo al crédito). Se considera la mejor forma de flexibilización cuantitativa. El propio hecho de que las operaciones de refinanciación de provisión de liquidez estén limitadas en el tiempo significa que la liquidez proporcionada sale del sistema al final del plazo, es decir, que el dinero creado vuelve al banco central (operación de salida automática). Por supuesto, el BCE creyó que tendría que comprar bonos del Estado por primera vez en mayo de 2010 en el curso de la crisis griega, porque en ese momento el colapso del sistema financiero era inminente. – El inconveniente de cualquier tipo de política de flexibilización cuantitativa es que los bancos a menudo no utilizan la liquidez que reciben -como se pretende con la medida- para conceder préstamos a los clientes, sino que la emplean para inflar sus reservas financieras o incluso para invertir el dinero barato en el extranjero para ganar intereses. Al final, el dinero no llega a la economía real, como realmente pretendía la medida. En cualquier caso, las inversiones apenas se ven estimuladas por la flexibilización cuantitativa. Además, los tipos de interés artificialmente bajos suponen una pérdida para los ahorradores. Se ha calculado que, sólo por los rendimientos dietéticos de los depósitos bancarios, los ciudadanos alemanes perdieron 36.000 millones de euros al año, lo que supuso una contribución considerable para superar la crisis financiera que siguió a la crisis de las hipotecas de alto riesgo. – Por último, la historia financiera nos enseña sin lugar a dudas que el dinero barato tarde o temprano conduce a burbujas especulativas. – Véase exageración, banca central, compras, banca central, bazuca, ajuste de balance, peaje de sangre, carry trades, bonos cubiertos, prohibición de financiación del déficit, rendimiento de la dieta, licitación a tres años, Unión Monetaria Europea, error fundamental, crisis financiera, cargas, tesis de Friedman, dinero prestamista de último recurso, crisis crediticia, apoyo crediticio, ampliado, Larghezza, trampa de liquidez, subastas a tipo fijo, garantía, comercializable, frente sur, política furtiva, redistribución, inducida por el banco central, relación pérdida-préstamo, asignación completa, subastas a doce meses. – Véanse el Informe Anual 2008 del Deutsche Bundesbank, p. 34 y siguientes (provisión de liquidez por parte del BCE durante la crisis financiera), el Informe Mensual del BCE de marzo de 2009, p. 31 y siguientes (panorámica 2004-2008), el Informe Anual 2008 del BCE, p. 113 y siguientes (presentación de las medidas de provisión de liquidez durante la crisis financiera), el Informe Mensual del BCE de junio de 2009, p. 37 y siguientes (medidas del BCE en detalle; panorámica), el Informe Mensual del BCE de julio de 2009, p. 85 y ss. (Política monetaria del BCE durante la crisis financiera; panorámica), Informe Mensual del BCE de agosto de 2009, p. 37 y ss. (Efectos de la primera operación de financiación a plazo más largo con vencimiento a un año), Informe Mensual del Deutsche Bundesbank de agosto de 2009, p. 46 (Adquisición de bonos garantizados por el BCE; panorámica), Informe Mensual del BCE de diciembre de 2009, p. 39 y ss. (Oferta de liquidez de agosto de 2007 a 2009; panorámica), Informe Anual 2009 del Deutsche Bundesbank, p. 34 y ss. (efecto de la relajación cuantitativa; panorámica), Informe Anual del BCE 2009, p. 17 y ss. (enumeración y evaluación de las medidas especiales), Informe de Estabilidad Financiera 2009, p. 93 y ss. (evaluación de todas las medidas especiales de política monetaria; presentación detallada; numerosas panorámicas), Informe Mensual del BCE de enero de 2010, p. 67 y ss. (política monetaria del BCE en la crisis financiera; enumeración y evaluación de las medidas individuales), Informe Mensual del BCE de junio de 2010. p. 24 y ss. y p. 33 y ss. (la dramática situación de los mercados financieros hizo necesaria una rápida intervención del BCE), Informe Mensual del BCE de agosto de 2010, p. 34 y ss. (se evalúa el programa de compra de bonos garantizados; panorámica general), Informe Anual del BCE de 2010, p. 19 y ss. (presentación resumida de las medidas con justificación), Informe de Estabilidad Financiera de 2011, p. 21 y ss. (se mantendrá la adjudicación plena en las operaciones de refinanciación del BCE).
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El profesor universitario Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol., Dipl.rer.oec.
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