In financieel jargon: het besluit van de ECB in 2009 om niet-verkoopbare staatsobligaties van lidstaten te steunen. – Artikel 123 VWEU en artikel 21 van het aan het VEG gehechte “Protocol betreffende de statuten van het Europees Stelsel van centrale banken en van de Europese Centrale Bank” verbieden de ECB uitdrukkelijk de begrotingen van de lidstaten te financieren. Dit verbod werd echter omzeild door het feit dat schuldinstrumenten van wankele EMU-lidstaten niet rechtstreeks door de ECB werden overgenomen. In plaats daarvan kocht de ECB de effecten op de secundaire markt. Door het opkopen van overheidsschuldbewijzen van lidstaten die jarenlang onbeschaamd tegen het stabiliteits- en groeipact hebben gehandeld, zoals Griekenland, Ierland, Portugal, Cyprus, Italië en Spanje, heeft de centrale bank echter indirect bijgedragen aan de financiering van de overheidstekorten van deze landen. Bovendien verlegde deze maatregel het wanbetalingsrisico van de eigenaars van de staatsobligaties van deze landen – hoofdzakelijk banken, verzekeringsmaatschappijen en fondsen – naar de belastingbetaler. Eind 2010 had de ECB al meer dan 67 miljard euro aan staatsobligaties uit Griekenland, Ierland en Portugal in portefeuille. In 2011 heeft de ECB opnieuw Spaanse en Italiaanse effecten opgekocht onder druk van het zuidelijke front. – De maatregel van de ECB had overigens nauwelijks effect op de prijsontwikkeling van deze staatsobligaties, omdat de ECB het gebrek aan vertrouwen van beleggers in de economische prestaties van deze staten niet op deze manier kan versterken. – De ECB zelf rechtvaardigde haar maatregel met de uitleg dat het transmissiemechanisme van het monetaire beleid was verstoord: er was sprake van “disfunctioneren” (niet meer in staat zijn een regelbaar doel te dienen) op sommige gebieden van de financiële markt. Deze verklaring werd door iedereen als een voorwendsel beschouwd, vooral omdat bekend werd dat er binnen de ECB blijkbaar buitengewoon hevige geschillen waren over de aankoop van de rommelpapieren. Het hoofddoel van de ECB is immers te zorgen voor stabiele prijzen in de valutazone, niet om struikelende staten van de economische ondergang te redden. Bovendien werd duidelijk dat de interventies weinig effect hadden: de rentetarieven voor de crisisstaten daalden slechts gedurende enkele dagen, om vervolgens weer snel te stijgen. Dit komt omdat marktdeelnemers dergelijke maatregelen niet zien als een remedie voor de oorzaken van het gebrek aan vertrouwen in deze overheidseffecten. In plaats daarvan veranderden de aankopen het risicoprofiel van de ECB: de lidstaten van de EMU konden worden gedwongen zich te verantwoorden voor de schulden van de ECB uit hoofde van de obligatieaankopen. – Een andere ongunstige factor was het chronologische samenvallen van deze aankopen met een kapitaalverhoging bij de ECB, die weliswaar al enige tijd gepland was, en wel met ingang van 29 december 2010. Velen zagen hierin de bedoeling van de ECB om een buffer op te bouwen voor eventuele verliezen op de aangekochte staatsobligaties. Deze verliezen werden geraamd op vier miljard euro voor de Deutsche Bundesbank, die ze van de balans van de ECB zou overnemen en aldus de overdrachten van de Deutsche Bundesbank aan de federale begroting met dit bedrag zou verminderen. Uiteraard had de ECB aangekondigd dat zij de effecten tot het einde van de looptijd in portefeuille zou houden; er zou dus alleen verlies worden geleden als een van de landen failliet zou gaan. Maar dat kan geenszins worden uitgesloten. – Dit kostte de ECB een verlies aan vertrouwen, niet alleen in de financiële wereld maar ook bij het grote publiek. Het werd ervan beschuldigd te dienen als een correctiemiddel (iets dat iets, in het bijzonder een handicap, tegengaat, compenseert, aanpast) voor het misplaatste begrotingsbeleid van sommige van zijn leden en zich voor dit doel beschikbaar te stellen. Het voortijdig aftreden van de president van de Bundesbank, Axel Weber, en de hoofdeconoom van de ECB, Jürgen Stark, hield rechtstreeks verband met dit besluit van de ECB. Weber en Stark waren ook publiekelijk gekant tegen de aankoop van overheidsobligaties en drongen aan op een precieze scheiding tussen monetair beleid en begrotingsbeleid. – Bij de “mediale verwerking” werd de omvang van de ECB-zonde echter vaak buiten beschouwing gelaten. Terwijl andere centrale banken op deze manier tien procent van het bruto binnenlands product en meer financierden, financierde de ECB slechts iets meer dan één procent; in het najaar van 2011 had de ECB honderd miljard staatsobligaties in portefeuille. Uiteraard nam de ECB aldus het met deze obligaties gepaard gaande wanbetalingsrisico op zich; zelfs deskundigen die de ECB welgezind zijn, schatten dit op meer dan 80 procent. Dit komt erop neer dat de ECB koopkracht van alle EMU-deelnemers overdraagt aan individuele EMU-leden – en de ECB heeft krachtens het EU-Verdrag geen enkele bevoegdheid om een dergelijk verdelingsbeleid te voeren. – Er zij ook op gewezen dat wanneer nieuwe emissies worden aangekocht, het geld rechtstreeks in de respectieve staatskas vloeit. Kopen op de secundaire markt daarentegen betekent dat de staat in het verleden al een koper voor zijn schuldinstrumenten heeft gevonden. Er vloeit dus geen geld van de centrale bank naar een overheidsbegroting, maar naar andere marktdeelnemers. Deze zouden het geld voor andere doeleinden kunnen gebruiken, zoals investeringen, d.w.z. om het produktief kapitaal te verbeteren of uit te breiden. Dit leidt bij CETERIS PARIBUS tot een versterking van het concurrentievermogen, op voorwaarde dat het kapitaal zinvol in eigen land wordt geïnvesteerd. Dit wordt op zijn beurt terecht tegengesproken door het feit dat de term “secundaire markt” geen temporele definitie heeft. Een bank kan bijvoorbeeld staatsobligaties verwerven als primaire koper (eerste koper) en deze effecten – in een extreem geval binnen één seconde – doorverkopen aan de centrale bank. – Anderzijds was de kritiek op de val uit de gratie van de ECB in veel gevallen niet zozeer gericht op het effect van de maatregelen. Velen zagen het veeleer als een rampzalige vergissing in het reguleringsbeleid, omdat de centrale bank de taken van de regering of het begrotingsbeleid overnam. De rentevoeten hebben immers een disciplinerende werking op de kapitaalmarkt. Wanneer de ECB in de markten ingrijpt, vermindert zij de druk op de respectieve regeringen om de nodige aanpassingen door te voeren ter versterking van het concurrentievermogen – en dit wordt terecht beschouwd als een fundamentele regelgevende fout. – Het valt echter niet te ontkennen dat zich op de balans van de ECB steeds meer staatsobligaties opstapelen waarvan de waarde twijfelachtig is en die waarschijnlijk zelfs op de vervaldag niet kunnen worden betaald. De ECB is dus in de buurt van een bad bank gekomen. – In de nasleep van de financiële crisis die volgde op de subprime-crisis, werd het monetaire beleid van de ECB uiteindelijk grotendeels niet meer dan anticrisisbeleid. Zij voelde zich gedwongen de mislukkingen van het begrotingsbeleid te compenseren. – Men mag echter niet verhelen dat de aankopen door de centrale banken ook met groot genoegen werden ontvangen, vooral door de politici van de crisislanden, omdat op deze wijze de buitensporige posities van staatsobligaties op de balansen van de banken werden verminderd. Er werd ook aangenomen dat de ECB haar aankopen wilde gebruiken om de banken te ontlasten bij de stresstest van de Europese bankentoezichthouder die in 2014 moet plaatsvinden. Met andere woorden, de ECB zou de verkeerde ontwikkeling bij een bank niet alleen opsporen, maar tegelijkertijd ook uit de wereld helpen: een van de belangrijkste redenen voor de aanhoudend wantrouwige houding van het Duitse publiek ten opzichte van het onderbrengen van het Europese bankentoezicht bij de ECB. – Zie vermoeden, centraal bankieren, angst, pervers, buyouts, centraal bankieren, bail-out, bazooka, gedekte obligaties, kredietverzuimswaps, verbod op tekortfinanciering, Elizabeth-kwestie, chantagemogelijkheid, euro-obligaties, Europese Monetaire Unie, fundamentele fout, Europese Centrale Bad Bank, onafhankelijkheid ECB, leiderschap, verbaal, actiebereidheid, hegemon, mild, Japanisering, Kaldor Hicks criterium, krediet, getitreerd, leugen-en-bedrieg stelling, monetaristen, moreel risico, lage rente, nucleaire optie, nulrente, perpetuum mobile machine, Plan C, renationalisatie, monetair, reddingsoperatie, junk bonds, schuldenclub, zevenprocentsgrens, repatriëring van overheidsschuld, stabiliteits- en groeipact, fundamentele fout, zuidfront, transferunie, trojka, herverdeling, door centrale bank veroorzaakt, vermogensheffing, verdragstrouw, vertrouwenszeepbel, monetaire unie 2, reputatie centrale bank, krediet centrale bank, publiek, pad inflatie, gedwongen onteigening. – Zie het ECB Maandbericht van juni 2010, blz. 24 e.v. en blz. 33 e.v. (de dramatische situatie op de financiële markten zou een snelle interventie van de ECB door middel van de aankoop van staatsobligaties absoluut noodzakelijk hebben gemaakt), ECB Jaarverslag 2010, blz. 21 (rechtvaardiging voor de aankoop van obligaties), blz. 111 (reikwijdte van de aankopen van gedekte obligaties), ECB Maandbericht juli 2011, blz. 59 e.v. (uitvoerige motivering van de maatregelen; veel overzichten; vergelijkingen met Japan en Scandinavië), Deutsche Bundesbank Maandbericht november 2011, blz. 43 (premies voor staatsobligaties van de Varkens sinds 2009), Maandverslag van de Deutsche Bundesbank van mei 2012, blz. 32 (aankoop van staatsobligaties door de ECB en commerciële banken sinds 2008; overzicht), Financial Stability Report 2013, blz. 20 e.v. (vertrouwenscrisis in de EMU en oorzaken daarvan), Maandverslag van de ECB van september 2013, blz. 45 e.v. (balansverlenging van de ECB sinds 2007; overzichten).
Opgelet: De financiële encyclopedie is auteursrechtelijk beschermd en mag zonder uitdrukkelijke toestemming alleen voor privé-doeleinden worden gebruikt!
Universiteitsprofessor Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol., Dipl.rer.oec.
Professor Dr. Eckehard Krah, Dipl.rer.pol.
E-mailadres: info@jung-stilling-gesellschaft.de
https://de.wikipedia.org/wiki/Gerhard_Ernst_Merk
https://www.jung-stilling-gesellschaft.de/merk/
https://www.gerhardmerk.de/