Une banque vend, dans le cadre d’une titrisation true-sale, un portefeuille de crédits à une société à but spécial créée à cet effet. Celle-ci émet ensuite des obligations à hauteur des crédits repris et transforme ainsi les créances en titres négociables. En règle générale, celles-ci sont dotées de trois niveaux. – Tout d’abord, en cas de défaut de paiement, les détenteurs de la première tranche à taux d’intérêt relativement élevé (JuniorTranche, first loss pieces, FLPs) doivent supporter une éventuelle perte ; ils prennent ainsi un risque très élevé ; en contrepartie, cette tranche est également fortement rémunérée par rapport aux autres tranches. Certains appellent cette tranche “absorbeur d’impact” (impact absorber, shock absorber). – Les détenteurs des titres à taux d’intérêt plus élevé de la deuxième tranche (tranche mezzanine) sont les prochains à être sollicités pour couvrir les pertes, les obligataires de la troisième partie de l’obligation (tranche senior), à taux d’intérêt relativement bas, sont les derniers à être sollicités. – En principe, il est également dans l’intérêt de la banque prêteuse de prendre en charge elle-même la première tranche de pertes de la société à finalité spécifique. Cela motive la banque à continuer de surveiller le débiteur et à veiller à ce que le crédit soit servi et à ce qu’un éventuel recouvrement soit effectué avec rigueur ; les obligataires de la tranche mezzanine et de la tranche senior reçoivent ainsi un signal crédible selon lequel tout est fait pour éviter d’éventuels défauts de paiement (problème de l’aléa moral !). – Voir postulat du back-to-originator, titrisation d’un seul originateur, equity kicker, recouvrement de fonds, hard claim, leveraged loans, stratégie originateto-distribute, single master liquidity conduct, soutien, tacite, épaisseur de la tranche, titrisation, rétention des titres de titrisation, structure de titrisation, principe de la cascade. – Cf. rapport annuel 2008 de la BaFin, p. 55 (prescriptions en matière de rétention).
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Professeur d’université Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol, Dipl.rer.oec.
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