Trading à haute fréquence, HFH (high frequency trading, HFT, flash trading)
Ordres d’achat et de vente à la bourse déclenchés en quelques millisecondes par des ordinateurs programmés à cet effet. Le programme utilisé à cet effet est appelé Arbitrage Trading Programme, APT ; certains appellent également ces programmes informatiques des Robotraders – Le trading à haute fréquence peut provoquer et amplifier des mouvements de cours extrêmes sur les marchés. Ainsi, le 6 mai 2010, la bourse de New York a connu un “flash crash” provoqué par des erreurs dans les APT. En l’espace de quelques minutes seulement, certaines actions ont perdu la moitié de leur valeur, voire plus. De telles chutes de cours peuvent mettre en grande difficulté les entreprises qui dépendent de l’apport de capitaux. – Quatre-vingt-dix pour cent des ordres passés par les traders à haute fréquence sont rapidement annulés sans être exécutés ; on parle ici de tactique de quota stuffing. Le taux d’annulation très élevé qui en résulte entraîne un écart important entre la liquidité affichée du marché et le volume réel des transactions. Pour entraver cet arbitrage rapide, il existe différentes propositions. Ainsi, un trader à haute fréquence doit être obligé de maintenir ouverts pendant un certain temps les cours auxquels il veut acheter ou vendre, une fois qu’ils ont été introduits dans le système. Il a également été envisagé de limiter le volume des transactions flash sur la bourse concernée. – Mais tant que des règles prudentielles uniformes ne seront pas introduites à l’échelle mondiale et qu’il ne sera pas interdit de transférer les transactions sur des plates-formes extérieures aux bourses, il sera difficile de venir à bout du trading à haute fréquence. Il faut savoir qu’au printemps 2011, la part du chiffre d’affaires du HFH pour les actions était d’environ soixante-dix pour cent à la bourse de New York et déjà de plus de quarante pour cent sur les bourses allemandes. Au même moment, le chiffre d’affaires du HFH sur les marchés des changes du monde entier atteignait à peine cinquante pour cent. – La critique fondamentale du HFH porte sur le fait que le marché adapte normalement le prix d’un actif en temps réel aux changements fondamentaux de sa valeur (fundamental changes). On ne voit cependant pas comment des algorithmes de HFT, dont les décisions se basent uniquement sur les entrées du carnet d’ordres (skontros) des dernières secondes, peuvent servir cet objectif d’adaptation des prix. Un échange de paquets (block trading) de 10’000 actions entre deux grands investisseurs conduit certainement à une véritable détermination des prix sur le marché. En revanche, selon les principes de la raison économique, le fait de déplacer cent fois 100 actions à la vitesse de l’éclair entre deux algorithmes HFT ne contribue pas à la détermination des prix ni à l’efficacité du marché (market efficiency) et donc à la mission sociale du marché qui consiste à attribuer les ressources rares au meilleur hôte. – Voir trading d’algorithmes, spread bid-ask, trading de devises, informatisé, heure fantôme, arbitrage d’indices, tactique de quote stuffing, up-tick rule. – Voir le rapport annuel 2010 de la BaFin, p. 69 s. (réglementation du HFT), le rapport sur la stabilité financière 2011, p. 76 s. (le HFH prend une part de plus en plus importante sur les marchés boursiers ; risque de tarissement brutal de la liquidité en cas de conditions de marché défavorables ; projets de réglementation du HFH), le rapport annuel 2011 de la BaFin, p. 90 s. (rapport sur le trading haute fréquence ; lignes directrices de l’ESMA), rapport annuel 2012 de la BaFin, p. 64 (efforts de régulation au niveau mondial), rapport annuel 2013 de la BaFin, p. 35 s. (obligation d’autorisation par la loi sur le trading haute fréquence de mai 2013) ainsi que le rapport annuel respectif de la BaFin, chapitre “International”.
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Professeur d’université Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol, Dipl.rer.oec.
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