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Prof. Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol., Dipl.rer.oec.

Abhandlungen über Johann Heinrich Jung-Stilling

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Estructura de titulización

Un banco, y en este contexto suele llamarse originador o banco originante, – agrupa un gran número de relaciones crediticias en un pool (cartera), – separa el riesgo crediticio por medio de derivados de crédito antes de transmitirlo a los inversores – en paquetes más grandes (pools; bundles). Previamente, – el banco originario transfiere los riesgos de crédito a una entidad de propósito especial independiente (SPV, también: conduit). El riesgo de crédito de la cartera se separa así del originador. Sin embargo, a diferencia de la titulización de venta real, no hay una venta directa de los derechos de crédito a la entidad de propósito especial, sino que los activos de referencia permanecen en el balance del banco originador. En cambio, el inversor adquiere ahora títulos de deuda (credit linked notes, CLN) emitidos por la sociedad instrumental y asume así los riesgos de crédito de los activos de referencia. La sociedad instrumental invierte los ingresos en el mercado de capitales como garantía de los pagos al inversor. – Los tramos de los pagarés vinculados al crédito emitidos por la sociedad instrumental se estructuran según el principio de cascada (principio de subordinación) en lo que respecta al orden de participación en las pérdidas, normalmente en tres niveles: primer tramo de pérdidas, tramo intermedio y tramo preferente. En consecuencia, el tramo respectivo sólo participa en las pérdidas de los activos de referencia cuando se han agotado todos los tramos subordinados a él. A través de esta estructura de titulización, los tramos de mayor rango suelen alcanzar una calificación de primera clase. – La colocación de riesgos, especialmente con contrapartes no supervisadas como los fondos de cobertura en todo el mundo, significa que en última instancia ya no se sabe quién tiene esos riesgos. Los riesgos de concentración también pueden haber surgido entre los nuevos portadores de riesgo, como se demostró claramente en la crisis de las hipotecas de alto riesgo y la posterior crisis financiera. Esto ocurre cuando se mantienen posiciones demasiado unilaterales. En el caso del Deutsche Industriekreditbank y del Sachsen LB, se trataba en última instancia casi exclusivamente de títulos insuficientemente garantizados procedentes de créditos hipotecarios en los Estados Unidos. Una sincronización inesperada de los impagos de los activos de referencia en la respectiva cartera conduce entonces muy fácilmente a un choque. – Véanse los activos, la falta de liquidez, la práctica de comprar y mantener, la cláusula de reembolso, el préstamo frente al papel, la tesis de Diamond, la titulización de un solo originador, la cancelación, el incentivo de capital, el tramo de primera pérdida, el derivado de crédito, la ampliación de crédito, el fiasco de las tarjetas de crédito, el capital intermedio, el riesgo moral, estrategia de originar para distribuir, originador, pool, reintermediación, reempaquetado, opción de repatriación, efecto de retroceso, conducto de liquidez maestro único, grosor del tramo, titulización de venta real, efecto submarino, titulización, tradicional, retención de papel de titulización, cesión. – Cf. Informe mensual del Deutsche Bundesbank de abril de 2004, p. 27 y siguientes, Informe mensual del Deutsche Bundesbank de octubre de 2005, p. 87 (Emisiones de pasivos subordinados de los bancos alemanes de 1990 a 2004), Informe anual del BaFin de 2013, p. 89 y siguientes (Posiciones de titulización de los bancos alemanes desglosadas).

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El profesor universitario Dr. Gerhard Merk, Dipl.rer.pol., Dipl.rer.oec.
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